2012年有色金属价格及景气预测分析

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　受欧洲债务问题持续恶化、中国为抑制通胀而出台严厉紧缩货币政策、美国经济疲软等负面因素影响，2011年有色金属总体价格水平呈现震荡下行的走势。　　中原证券的相关分析报告认为，为防范经济二次探底风险，预期2012年全球主要经济体宏观政策特别是货币政策有望继续向好，有色金属价格总水平有望在创新低之后，可能将出现震荡上行的走势。全球宏观经济惯性向下、供过于求扩大导致价格水平可能创新低，部分品种价格跌破成本，供应减少。同时，随着货币政策干预力度加大，库存水平处在低位的生产企业将启动补库存需求，推动有色金属价格震荡上行。
　　下游行业需求萎缩
　　全球有色金属新增需求看中国，中国有色金属下游需求行业主要是基建(包括房地产)、电力、家电、汽车等。2011年基建投资受到冲击较大，除了房地产行业调控，新开工面积增速下滑以外，信贷紧缩抑制了地方大量基础设施建设进度;日本核泄漏导致中国核电项目搁浅;动车事故、资金短缺导致铁路建设一度大面积停工。
　　购置税优惠政策退出之后，汽车消费比较低迷，2011年10月份汽车产量同比增长降至1.33%;2011年家电以旧换新和下乡优惠政策结束之后，2012年家电销售可能遭遇汽车同样情况，去年9~10月家电行业已经露出疲态，空调产量增速从4.49%降为-3.83%。此外，电力电缆行业产量增长也从两位数降至个位数，10月份产量增长仅为2.58%。
　　下游需求行业低迷导致有色行业产出增速下滑。2011年以来中国有色金属产量增速保持在历史平均水平之下，1~10月中国十种有色金属产量2875.97万吨，累计同比增长10.42%，10月份产量289.76万吨，同比增长3.65%增速，单月增速创2011年以来新低。
: H4 K8 L$ W9 U1 m" m　　供过于求常态化明显
; d- t2 c1 R; ?- d　　2011年全球经济低迷，全球金属市场供过于求。世界金属统计局(WBMS)最新统计数据显示，2011年1~9月全球精炼铜产量1463万吨，同比增长1.85%，铜消费量为1439.5万吨，过剩约24万吨。1~9月中国铜表观消费量为560.2万吨，同比减少7.7万吨，降幅为1.39%，占全球总需求的38.9%。1~9月铝、锌和镍过剩量有所扩大，铅、锌和镍同样过剩局面，而锡基本供求平衡。
4 f! Y% x% O; J　　中原证券的分析报告指出，全球铜供应在2012年可能出现拐点，预计2012~2013年全球供应分别增长5.4%和5.7%，高于消费需求增速。这将导致2012年缺口缩小和2013年供过于求，如果经济增速明显放缓，2012年可能提前出现过剩。此前受到产量不足支撑，本轮铜价调整幅度明显弱于其他品种，2012年一旦经济下滑过大，加上供应增加，铜价可能面临较大压力。
# {5 e% y' B* |　　2012年全球镍行业将改变2010~2011年供不应求局面。2012年全球主要矿山扩产，导致产量增加10.3%左右。受制经济周期，下游不锈钢行业产量增长低迷，进而拖累镍需求。
6 Z# ~/ `. O$ T4 b% x　　近几年电解铝行业一直供过于求，导致2008年市场大涨以来，电解铝表现最弱，而本轮价格调整触及成本也未能得到有效支撑。2011年末发改委又上调了电网销售电价3分钱/度，按照1.4万度吨铝耗电，成本增加400元左右，对中东部电解铝企业经营是雪上加霜，可能加速部分企业停产。同时中国新疆、青海等西部低成本区域规划了上千万吨电解铝产能，将迅速弥补中东部高成本产能和产量损失。总体来说电解铝价格触及成本，但是反弹动能受到新增产能压制。
* }/ f6 g! m6 D) X' j, ~　　铅锌是铝之外另两个触及成本的品种。2011年由于外部经济低迷，中国市场则受到汽车增速快速下滑，基础设施建设放缓和铅酸蓄电池行业整顿的冲击，下游铅锌需求不足。目前市场价格已经触及部分小矿山成本而减少部分供应，总体来说需求增长乏力，供过于求有所缓解。
　　国内企业库存处于低位
　　2011年，中国有色金属生产企业库存水平(存货/营业成本)已经降至低位，而用于交易的交易所库存水平仍然维持在高位。从交易所各品种库存情况来看，铜、锌、镍和锡库存均在下降过程中，反应了经济低迷需求下降，行业处在去库存阶段。此外，受到中国大力整顿铅酸蓄电池影响，铅去库存不畅，交易所库存水平较高，这一点在生产企业环节也体现出来。
　　铝有所不同，伦交所库存保持在高位，而上海期交所库存下降幅度较大。一方面中国铝供求平衡，进口量很小，这不像加大铜进口后，LME库存下降速度较为明显;另一方面国内用电成本上升，中国企业为节省用电成本，加大铝液生产就地给铝材加工企业，使得铝锭产量减少。
' M) J* f5 G+ n　　国内有色金属生产企业库存水平处在低位。在美联储第二轮宽松货币政策推动下，有色金属价格总水平在2011年4月份创新高，同步上市生产企业库存水平(存货/营业成本)同样达到阶段性高点，此后价格震荡下行，企业明显加大了去库存速度。纵向比较，这轮价格调整弱于2008年，但是库存水平比2008年还要底，显示生产企业对未来价格走势非常谨慎。
5 z: z! y. B: G9 H2 d+ v　　2011年三季度末上市公司总库存水平为70.44%，较二季度末下降1.59个百分点，接近2006年最低的67.50%，预计四季度库存水平还将下降。维持正常生产需求，企业需要保持一定存货，从历史数据来看有色金属行业需要大致是70%左右。
! t  q9 b; E  `5 }　　从各品种来看，库存水平有些分化，一方面铜铝冶炼企业比加工企业库存水平下降的更多，另一方面铅锌和小金属下降速度较慢，其中铅锌企业与铅酸蓄电池行业整顿导致铅去库存较慢有关，而小金属受制价格水平偏高，下游需求大幅萎缩，导致去库存通路受阻，还需要更长时间来消耗过度的存货，价格回调可能是惟一途径。
( {: `0 ?6 l) C2 c* D　　总体来说，从当前全球经济状况和前景来看，下游需求的改善尚需时日，意味着短期生产企业低库存水平，但并不代表生产企业将自动进入加库存通道，加库存还需要政策外力来推动。
; m" |$ o* T. r; ?9 J& Q; k　　价格探底后将震荡上行
　　2011年四季度以来，欧洲央行下调基准利率，美联储联手欧洲、日本、英国、加拿大和瑞士央行向市场提供流动性，下调央行之间临时性美元流动性互换利率50个基点，中国人民银行下调准备金率50个基点。这一系列措施表明，全球正协调一致立场以应对全球经济下滑，这或许只是政策干预经济下滑的一个开始。
　　业内人士指出，全球经济增长放缓，有色金属需求低迷，2012年行业可能延续2011年供过于求的态势。与此同时，行业部分品种价格接近或者低于成本线危及供应，生产企业库存水平处在低位。
　　经过本轮价格较大幅度的调整，有色金属各品种之间出现分化，铜、黄金、小金属价格和矿产生产成本价差比例在100%以上，镍价格大致在生产成本附近。而铝、铅、锌价格跌破了成本价，特别是中国铝、铅锌行业亏损幅度更大，一方面中国矿产品味更低，采选成本更高，另一方面中国近几年频繁调高了电力价格，大幅度提高了能耗成本。对于这部分品种来说，价格进一步下跌直接将高成本生产企业清出市场，减少市场供应有助于价格企稳。
　　在全球宏观政策干预经济逐步加强条件下，可改善行业需求预期，提升企业补库存动力，预计2012年有色金属价格总水平创本轮调整新低之后震荡上行。
  o# N5 l$ v# `/ L# @; R4 n: y　　行业景气度仍将下滑
　　业内人士预计，2011年有色金属净利润增长60%左右。2011年前三季度有色金属行业整体实现净利润271.60亿元，同比增长77.33%，增速较上半年回落3.48个百分点。分季度来看，二季度将是全年盈利最丰厚的一个季度，对照二季度，三季度铜净利润下降最快，铅锌企业出现亏损，铝板块盈利提高是因为铝加工业务贡献净利润较多，黄金和小金属仍然保持较高盈利。各品种经过三季度快速下跌之后，四季度价格基本保持平稳，四季度小金属盈利继续回落。
4 j# L7 X2 a$ x3 O' x. L　　2009年以来，国内有色金属行业受到人力成本增加和能源成本快速上升双重压力，由于资源自给率偏低，冶炼企业除了受制上游矿山企业苛刻的加工费，人力和能耗成本增加不能完全转嫁，行业毛利率维持低位。
* c- f$ {# A; U0 v　　中原证券的相分析报告预计，2012年有色金属净利润小幅增长，行业景气度仍将下滑。基于价格总水平创新低之后震荡上行的判断，预计2012年，上期铝、铅、锌均价水平分别为16500元/吨、16000元/吨、16000元/吨，全年冶炼企业盈亏基本平衡。上期铜均价6万元，国际黄金均价1600美元/盎司，小金属价格继续回落，根据净利润最大的前15家企业盈利估计，2012年整个板块盈利增长可能在10%左右。 来源：中国行业研究网
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