节后国内铜库存压力巨大

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中国精炼铜进口量的持续攀升是伦敦铜大幅走高的一个重要推手，这主要是由于中国这种进口行为被投资者解读为补库需求。但是，结合中国经济指标、下游消费和上海期货交易所铜库存走势来看，这种观点很值得怀疑。　　中国精炼铜进口量持续大幅增加被看成是中国补库存需求的表现，实际情况或许并非如此，这主要是基于以下几方面因素：一是中国制造业PMI自2011年6月份以来一直维持在50附近，11月份甚至跌破50关口，同期汇丰中国制造业PMI走势更差，由于制造业是铜的主要消费行业，所以我们有理由相信中国精炼铜实际消费并没有得到较大好转。二是中国铜消费大头电力电网(占比超过40%)投资增长乏力，据中电联1月16日发布的数据称，2011年全国电力投资7393亿元，与上年基本持平，2012年随着经济增速进一步放缓，电力消费增速可能回落2个百分点，体现在电力投资上则是增长不足。三是中国精炼铜现货市场表现清淡，下游消费商在春节期间停工使得消费不足，铜现货跟涨动能不足，期现价差大幅扩大。四是在中国政府针对房地产调控政策没有放松的背景下，融资铜占精炼铜进口量的比例依然保持较高水平。五是上海期货交易所铜库存自2011年11月底以来大幅增加，不到三个月的时间，上海期货交易所铜库存较2011年11月份低点增加近两倍。
" w- l  _$ ]) V* V% z　　从2011年11月底开始，伦敦金属交易所和上海期货交易所上演腾挪铜库存的好戏，截至2月3日当周，伦敦铜库存大幅下降约6.6万吨，同期上海期货交易所铜库存增加约7.4万吨，铜库存只不过是从LME铜交割仓库转移到上海期货交易所铜交割仓库而已，实际消费难言乐观。在春节前，伦敦铜库存美国新奥尔良地区铜注销仓单大幅增加，一度被认为是美国需求好转的信号，因为美国制造业PMI持续好转，但事实却并不完全如此。这一方面是由于Comex铜与伦敦铜之间存在无风险套利区间，伦敦铜与Comex铜比价低于正常转换比价22.046，伦敦铜交割仓库的部分库存转移到Comex铜交割仓库，另一方面据CRU的调研发现，伦敦铜美国地区的铜库存有向亚洲地区转移的迹象。
+ n. `5 H0 b. w  v　　春节过后，国内铜现货市场延续节前疲软走势，贴水幅度维持在300—450元/吨之间，在传统消费旺季还没到来之前，现货市场偶尔的活跃仅仅是投机买盘，具有现货背景的投资者买入现货做成仓单赚取期现价差。同时，随着铜价的快速回升，部分投机库存和融资库存大幅升值，这部分库存似乎有松动迹象，在现货销售不畅的情况下，期货成为较好的交割工具，近几周上海期货交易所铜库存和注册仓单大幅增加就是证明。套利库存和社会库存将限制铜价进一步上升。
" _2 l8 Q# s( `% e' `2 f2 k　　伴随着上海期货交易所铜库存的大幅增加和伦敦铜库存的持续减少，两市比价也做出了直观的反应，两市比价不断创出历史最低值，表明沪铜跟涨动能不足。当前铜两市比价在7.13附近，盈亏平衡比价为7.5，现货月吨进口铜亏损幅度超过3000元，这在一定程度上将减弱国内精炼铜进口的动能。
　　综合来看，铜实际消费并不理想，尤其中国消费。而中国精炼铜进口量的持续大幅增加使得中国堆积了大量的铜社会库存，且这部分库存在铜价快速上涨后开始松动，这将抑制铜价的进一步上升。对于中长线投资者来说，铜价在60000元/吨以上可以进行战略性抛空，同时，具有现货背景的投资者可以在期现价差扩大时买现货做成仓单赚取其中的无风险利润。
来源：长江期货
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